销量破局、上市落子：岚图交出了什么答卷？

4月1日，岚图汽车发布最新交付数据：3月交付新车15,019辆，同比增长50.1%，环比增长79.7%；2026年第一季度累计交付33,892辆，同比增长30.2%。这份开年成绩单，延续了岚图自2024年以来贯穿全年的增长势头。

就在两周前，3月19日，岚图汽车以“介绍上市”方式正式登陆港交所，成为港股“央国企高端新能源汽车第一股”。然而，资本市场并未给予热烈回应，成为2026年首个破发的造车IPO。

一面是销量高歌猛进，一面是股价遇冷。这组反差背后，岚图近几年的真实处境究竟如何？独立上市又意味着什么？

图片来源：岚图

从初创者到盈利兑现

岚图汽车成立于2021年，是东风集团旗下的高端新能源品牌，主攻20万至50万元价格带。从销量曲线看，岚图在过去三年完成了一次跃迁。

2022年至2024年，岚图销量从1.94万辆增至8.01万辆，复合增长率达103.2%，是国内增速第三快的高端新能源品牌。

2025年，这一增长进一步提速，全年交付150,169辆，同比增长87%，实现了贯穿全年的“十连涨”。今年前两个月，岚图交付18,873辆，同比增长18%。

更值得关注的是产品结构的优化。2025年，岚图构建了“三旗舰+SUV双子星”的产品矩阵，覆盖高端MPV、SUV、轿车三大细分市场。

其中，岚图梦想家成为绝对主力，2025年销量超过8万辆，占品牌总销量超50%。这款高端MPV单车均价突破40万元，55%的用户来自BBA等豪华品牌增换购。2024年，梦想家以4.7万辆的销量位居中国高端新能源MPV市场第二名。另一款旗舰车型岚图泰山表现同样抢眼，开启大规模交付后仅26天交付量便突破5000台。

销量的增长直接反映在财务数据上。招股书显示，2022年至2024年，岚图营收从60.52亿元增至193.6亿元。2025年营收进一步攀升至348.65亿元，同比增长80%。毛利率从2022年的8.3%提升至2024年的21.0%，在2024年新能源汽车行业中排名第二，显示出较强的成本控制与定价能力。

最关键的变化发生在2025年。这一年，岚图实现净利润10.17亿元，首次实现年度盈利。在新能源汽车行业普遍“增收不增利”的背景下，岚图成为少数迈入盈利兑现期的品牌。

不过，这一盈利的含金量也引发市场关注。2025年岚图净利润中包含了较大比例的政府补助，扣除这部分后，扣非净利润仍面临压力。

与此同时，与头部新势力相比，岚图的规模效应尚未形成——2025年理想汽车销量约50万辆，蔚来约30万辆，零跑近60万辆，而岚图15万辆的体量仍处于二线向一线突围的关键阶段。

借东风

3月19日，岚图汽车正式登陆港交所。引人注目的是，就在岚图上市前一日，其母公司东风集团股份从港交所退市，完成了“子登母退”的资本操作。

这套操作的具体路径是：东风集团将所持79.67%股权按比例分派给股东，同步完成私有化退市，岚图汽车以介绍形式挂牌。

所谓“介绍上市”，即不发行新股、不募集资金，仅将公司已有的股份直接放到交易所挂牌交易。其优势在于流程快捷——岚图从2025年10月递交申请到2026年3月挂牌，仅用四个月走完前置审批流程，同时避免了股权稀释，保持了国有资本的控制权。

图片来源：岚图

上市后，东风系合计持股约69.47%，保持绝对控股。东风汽车集团董事长杨青将此次操作称为“腾笼换鸟”，意在“做优岚图增量、盘活东风存量”，探索央国企资产优化配置的新模式。

然而，资本市场的反应并不热烈。受港股整体偏弱、新能源板块估值调整及介绍上市无募资等多重因素影响，岚图上市首日即破发，收盘跌13.2%，次日续跌0.61%。截至3月20日收盘，市值约238亿港元。

市场分析认为，这一冷淡反应折射出几个核心担忧：一是产品结构过度依赖岚图梦想家，单一车型占比超50%，抗风险能力有待验证；二是盈利质量存疑，2025年盈利中政府补助占比较大；三是高端新能源赛道竞争白热化，蔚来、理想、问界等对手环伺，岚图的智能化与用户生态尚未形成突出优势。

面对股价波动，控股股东迅速出手。3月30日，东风资管宣布启动股份增持计划，首期拟增持金额不超过2.5亿元，传递对公司长期发展的信心。这一举动被视为国有资本为上市公司价值构筑“安全垫”的明确信号。

对于岚图而言，上市只是新起点。岚图汽车董事长卢放坦言：“行业竞争只会更激烈，我们仍要保持艰苦奋斗。”上市后，岚图的战略方向已明确：坚持有利润的销量、有现金流的利润，不盲目卷入低价竞争。产品端，计划每年推出1-3款新车，预计2026年底产品阵容将扩充至6-9款。全球化层面，目前岚图已进入40余个国家和地区，未来将借助香港国际金融枢纽优势，加速海外布局。

从长江之畔到香江之滨，岚图完成了从央企子公司到独立上市公司的身份转变。但资本市场的考验才刚刚开始——在新能源汽车淘汰赛加剧的当下，规模、盈利、技术、全球化，每一关都不容有失。