新能源股“挤掉”泡沫后，谁会Game Over？

“上市的新势力中，可能会出现破产者”，乍一听到投行人士的分析，感到极度震惊。原来，新势力的生存环境又变得恶劣了，连已经上市的企业可能都难逃被放弃的命运。一旦失去资本市场支持，资金链断裂，新势力随时可能“Game Over”。

这个预测看似夸大其词，但有业内人士认为，在意料之中。随着华为、百度等企业入局，传统品牌补齐新能源和智能化短板，新势力的核心优势正在减弱。加之入局的新能源品牌变多，新势力不再是唯一的“香饽饽”了。雪上加霜的是，又逢全球经济衰退、地缘政治因素、俄乌局势冲突升级等影响，新能源板块“去泡沫化”速度加快。

多重因素结果下，没有大股东支撑，又还依赖融资“续命”的新势力，似乎又到了生死危急时刻。

图片来源：盖世汽车

市值缩水最高超八成

新能源板块景气度高涨的时候，相关个股市值像是“吹皮球”一样迅速膨胀，在2021年前后相继达到股价、市值最高点。

2020年11月27日，理想美股股价达到47.7美元/股，对应市值约493亿美元（约合人民币3568亿元）

2020年11月27日，小鹏美股股价达到74.49美元/股，对应市值约638亿美元（约合人民币4618亿元）；

2021年1月11日，蔚来美股股价涨至66.99美元/股，对应市值为1133亿美元（约合人民币8199.8亿元），超越比亚迪，成为当时中国整车企业市值第一名。

三家市值涨至最高点时，2020年全年销量都没有超过5万辆，最高的蔚来是交付了4.7万辆。业绩方面，“蔚小理”还处于亏损状态，其中蔚来净亏损高达56.1亿元。

小鹏美股市值变化，图片来源：支付宝股票截图

无论从营收还是销量来看，那时的“蔚小理”，与传统车企都存在很大差距。然而，资本市场给予三家新势力的估值要远高于传统车企，如上汽、长城等头部车企2020年市值也大幅上涨，但定格在了3000亿元左右。而放眼全球市场，特斯拉的市值在2020年超过丰田，荣登全球车企市值榜首。

对此，证券分析师表示，因为新能源品牌带有浓厚的智能化标签，资本市场是以“科技企业”给与的估值，而且新能源汽车代表的是未来汽车发展趋势，“现在的估值一般是透支了企业未来5-10年的市场潜力”。对于传统车企，以机械为主导的内燃机时代正在过去，估值会偏低。

处于新能源赛道风口的相关个股，都感受到了资本市场的疯狂。特斯拉市值一路飙升，一度跨过万亿美元门槛。宁德时代、比亚迪等市值突破万亿元，前者成为国内新能源市值第一，后者跻身国内整车第一。连恒大汽车这样当时只展出了几台量产车的新能源企业，市值都一度达到了2000多亿元，可和头部传统车企市值一比，如今却已停牌。

恒大汽车市值走势，图片来源：支付宝股票截图

部分股民赶上了这波“疯狂”，小玉（化名）2020年底购入某新能源汽车基金，不过半年收益率高达90%。

然而，“泡沫”总有被戳破的瞬间。2021年下半年，新能源赛道进入去泡沫期。部分个股的市值迅速大幅跌落。截至目前，“蔚小理”三家新势力美股市值相较历史最高点，缩水幅度均超7成。尤其是小鹏，股价现跌至7.16美元/股，市值仅剩61.5亿美元，不到历史最高点时的一成，也是三家中最低。

上述证券分析师认为，这或许与小鹏所处的是大众市场有关。

小鹏主攻的是15万-25万大众市场，在经济衰退潮到来后，该消费群体承压较大。而蔚来、理想面向的30万+高端市场，该市场的用户群家庭收入较高，工作也多较为稳定，受到的消费影响要小些。

或许为了提振股民信心，小鹏CEO何小鹏于9月以每股13.58美元的平均价购入了220万股。交易完成后，何小鹏的持股比例升至20.5%。

零跑市值变化，图片来源：支付宝股票截图

相较小鹏，以入门级新能源市场为主的零跑，又没赶上上市的最佳时机。零跑上市不到一个月，就遇到首日破发，如今市值跌至217亿港元，仅是发行市值的三分之一左右。零跑如此遭遇，也与其所处市场单车利润薄弱，用户消费群更容易受到经济衰退影响等有关。

不止是“蔚小理”等，特斯拉、宁德时代、比亚迪这些营收向好的企业也受到股市冲击，市值缩水。宁德时代市值相较最高点时蒸发了超3千余亿元，比亚迪回落至7千余亿元。而特斯拉市值目前为6600余亿美元，和最高点时比蒸发了6000余亿美元。

在投行人士看来，新能源赛道去泡沫化还将继续，“部分上市企业的市值可能还会继续跌”。

“上岸”危险了？

在这场去泡沫化大潮中，谁更危险？

或许是新势力们。不同于特斯拉品牌效应高，已实现盈利转正，而且产销保持高速增长。宁德时代、比亚迪更是因为有耀眼的业绩支撑，被资本市场长期看好。而新势力们尚没有盈利，短时间内无法摆脱对资本市场的过度依赖。

上市至今，“蔚小理”仍是通过融资，以维持经营、研发、渠道铺设等业务的正常开展。经过统计，2019年-2021年期间，蔚来通过增发、可转债和引入股权等方式，累计获得的融资金额高达700亿元。小鹏、理想上市后的融资金额也达到数百亿元。

蔚来登陆港股，图片来源：蔚来汽车

今年6月时，理想增发了20亿美元ADS。小鹏港股日前表示，拟根据2019年股权激励计划发行4万股A类普通股。三家品牌融资频率和金额，多超过了部分传统车企。

根据盖世汽车研究院估计，几家上市的新势力如果要想实现收支平衡，蔚来和理想年销量预计为15万-20万辆，小鹏预计20万-25万辆，“和售价以及投入资源有关”，零跑也要超20万辆。

相较盈利，盖世汽车研究院资深分析师认为，未来五年更重要的是现金流量表。截至二季度末，蔚小理三家品牌现金储备均超400亿元，最高的蔚来为544亿元。“一旦资金链断裂，可能就有破产危机”，该分析师表示。如果没能获取新的融资，三家品牌现在的“存款”可能也就支撑个几年。

上述证券分析人士表示，新势力现阶段能否盈利不是关键，而是持续“赚钱”（或者说讲好故事）的能力。毕竟，特斯拉用了15年才实现盈利转正。但现在的问题是，在资本市场眼中，新势力的投资价值正在弱化。

图片来源：埃安品牌

一方面，是因为可选的竞品变多了，部分新能源品牌展露出了良好的发展势头。在比亚迪、埃安、零跑、哪吒等新能源品牌呈倍速增长时，“蔚小理”三家品牌销量增速明显放缓。前三季度销量数据显示，“蔚小理”同比增幅已收窄至倍速以内。

造车新势力三强格局已不再，已成为共识。在问界、极氪等品牌势起后，新势力与传统新品牌之间的界线变得模糊。比如在做销量排行统计时，会将所有新能源品牌纳入其中。传统新品牌进入了资本市场的投资清单中，这一定程度影响了新势力在资本市场方的地位。

更为危险的是，新势力的“智能化”优势正在丧失。一直以来，智能化是新势力区别于传统车企最大的竞争优势，立足于新能源市场的关键。

“蔚小理”在智能化领域明显领先的局面在被改变。传统车企通过与华为、腾讯等合作共研，同时强化自研能力，正在迎头追上。有业内人士认为，从2023年开始，传统车企在高速自动驾驶领域将逐渐迎头赶上，各家车企OTA升级速度会加快，用户体验度也会提升。

小鹏登陆港股，图片来源：小鹏汽车

除了上述因素外，该证券分析师表示，今年还受到了疫情反复、俄乌局势冲突、地缘政治冲突等因素的持续影响，以及对经济衰退期到来的预测，导致全球股市被悲观情绪主导。可以看到，美股、港股等相关指数持续下跌。日前，摩根士·丹利因为宏观经济形势极为不稳定，而下调了特斯拉股价目标。

新能源板块在股市低迷情绪的“洗礼”下，去泡沫速度加快。对新势力以及等待IPO的新能源品牌来说，无疑是雪上加霜。国外汽车市场已有因融资不利而宣告破产的相关企业。激光雷达企业Ibeo因无法获得进一步的增长融资，汽车内饰供应商施耐德博士集团在重组时因没有获得战略投资，都申请了破产。

为了扩大融资渠道，获取国内资本市场支持，减少地缘政治因素的影响，包括蔚小理在内的部分美股上市企业，都选择了回港上市。

“至少在2024年前，中国的部分新势力仍需依赖融资续命”，有业内人士认为。问题是，随着经济衰退潮到来，强力的竞争对手不断涌出，自身竞争优势又在减弱，有几家新势力能熬过这一轮“生存危机”？