资金链紧绷 比亚迪发债60亿获批

正在多方筹集资金的比亚迪（002594.SZ/01211.HK），高达60亿元的公司债发行计划得到证监会核准。

12月28日晚间，比亚迪公告称，公司公开发行不超过60亿元公司债的计划得到中国证监会审批，将采用分期发行方式，首期发行面值不低于总面值的50%，于6个月之内完成。

回归A股不足半年即大规模发行公司债，比亚迪资金压力可见一斑。在经历销量下滑、裁员解困、环保风波等一系列打击之后，比亚迪进入王传福所自称的长达三年的“调整期”，而这更像是比亚迪被迫的调整。缺钱的比亚迪，此前数次融资的努力都不尽理想。

流动比率行业最低

比亚迪此前宣称，此次募集资金主要用于满足公司中长期资金需求，偿还银行贷款，调整公司债务结构，补充公司流动资金。

据公司三季报显示，截止9月底，比亚迪短期借款97.71亿元，一年内到期的非流动负债9.54亿元。此前，比亚迪公布的半年报亦显示，公司的资产负债率高达62.6%。截止6月底，总借贷包括全部银行借款及应付债券，约为164.38亿元，较年初增加了近24亿元。其中，比亚迪需在一年内偿还的银行借款、债券以及利息达到111.56亿元。

记者从比亚迪招股说明书看到，比亚迪流动负债从2008年的140亿元上升到2010年278亿元，占总负债的比例则由73.12%上升到87.27%。2008年到2010年，比亚迪流动比率连续下降，三年分别为1.03、0.93、0.63。三季报显示，比亚迪流动比率仍然维持在0.63的水平。

据盖世汽车网整理的2010年整车上市公司流动比率排名中，比亚迪流动比率为25家上市公司中最低水平。除广汽长丰（600991.SH）、ST金杯（600609.SH）等少数公司外，大部分上市汽车公司流动比率均高于1。

中商流通生产力促进中心分析师铁志海向记者表示，比亚迪流动比率如此之低，说明其短期偿债能力在上市公司中处于较低水平，公司资金压力较大，目前比亚迪几乎是在新债偿还旧债。

国泰君安证券分析师白晓兰认为，截止3季度，比亚迪的速动比率仅为0.4，这是资金相对紧张的表现，后续需要发行债券来解决这一困境。

数次融资不尽理想

回归A股被业界普遍认为是比亚迪解决资金问题的重要举措，今年6月底，比亚迪正式登陆A股，成为第一家A H股同时上市的民营汽车企业。

但值得注意的是，2009年比亚迪宣布A股发行计划时，原本拟募资28.5亿元，而最终的招股说明书则将募资金额下调至21.92亿元，缩水近7亿。

此外，由于随后下调发行价，比亚迪A股回归实际融资额仅为14.22亿元，较招股说明书预计的再次减少了7.7亿元。对此，公司副总裁吴经胜也只能苦言，募集金额缩水7亿，也不会影响募投项目进展。

除了A股融资额缩水之外，比亚迪在资本市场上的其它动作也并不顺利，去年即开始谈判的比亚迪汽车金融公司最终以失败告终。

2010年，比亚迪与法国设备租赁总公司声明称，将投资5亿元设立比亚迪汽车金融有限公司。今年3月，该合资项目获得中国银监会通过。但最终因法方认为投资风险过大，终止了该项合资金融公司。

此前，比亚迪将该汽车金融公司业务定位为：为消费者和经销商提供购车贷款；发行金融债券以及向金融机构借款等。

民族证券汽车行业首席分析师曹鹤接受记者采访时称，尽管汽车金融公司目前并不能直接为企业融资，不过从国外的经验来看，汽车金融公司未来可能会具备这一功能。比亚迪冀望以此来输血最终归于失败。

资金缺口待解

“比亚迪急于融资，与此前扩张太快不无关系，公司的摊子铺的太大，资金跟不上，无论是传统汽车还是新能源，都需要巨量的资金推动，猛然停下意味着更大的损失。”前述分析师铁志海向记者表示。

据比亚迪招股说明书显示，比亚迪投资锂电池项目、深圳汽车研发基地项目以及比亚迪汽车扩大品种等项目总投资额将近54亿元，而这其中，几乎绝大多数与比亚迪汽车产业相关。

此外，按照比亚迪中报所述，比亚迪在坪山、上海工厂、西安工厂、商洛、长沙等地的工业园建设项目，共计需投入近200亿元。截止今年6月底，上述项目完成半数投资，尚有百亿元资金需要投入。

比亚迪更着急的，是A股上市首年如何交出一份还算可看的年报。据前三季度数据，比亚迪实现营业收入343.34亿元，同比减少4.34%；但实现净利润仅为3.53亿元，同比大幅下滑85.5%。

无奈之下，比亚迪不得不出售参股公司股权以增厚业绩。11月以来，比亚迪连续出售参股公司佛山市金辉高科光电材料有限公司股权，终至清空，获利逾5亿元。接受本刊记者采访的多位业内人士认为，比亚迪此举，意在扮靓业绩，从而获得一份上市首年能够拿出手的年报。

值得期待的是，在比亚迪总裁王传福承认错误，并称将收缩战线，进入长达三年的“调整期”之后，比亚迪汽车业务状态正在逐渐恢复。比亚迪S6、G6车型等车型的上量热销一扫此前阴霾。

国泰君安认为，除传统汽车开始恢复之外，比亚迪新能源汽车也有所推进。比亚迪在长沙有着1000辆新能源客车K9的订单，预计明年将会发送；此外，明年深圳将会新增4000辆新能源公交车，比亚迪势必会取得不小的份额。

民生证券分析师刘芬甚至预测，比亚迪明年将在其它城市大规模推广新能源汽车产品，届时新能源汽车将能够给公司贡献10%的收入比例。