GIV2022|蔚来资本朱岩：人民币越来越成为中国投资的主力

2022年12月16日-17日，由安徽省发展和改革委员会作为指导单位，合肥市人民政府、中国电动汽车百人会联合主办的“2022全球智能汽车产业峰会”在安徽合肥召开。本届论坛围绕“全球新变局与智能汽车发展新战略”主题，共设置5个主题论坛和2场闭门会议，与行业机构、高校院所和领先企业代表共同探索我国智能汽车发展新路径。

其中，在12月17日举办的“投资家论坛”上，蔚来资本管理合伙人 朱岩发表精彩致辞。以下内容为现场演讲实录：

尊敬的袁常委、各位来宾，大家下午好！非常高兴应百人会的邀请，在合肥为大家分享蔚来资本在智能电动汽车行业投资方面，作为一家产业资本的思考。今天能在合肥举办这次会议，我非常高兴，我们蔚来资本所管的第二只人民币基金已经落地合肥，这也算是我们的主场。

作为一个产业资本，我想跟大家讲一讲。其实，现在在世界范围内，关于产业资本的投资数据，都是在飞速增加的。PPT 上这页图，展示了过去几年产业资本的总体投资量在世界范围内有大幅提升，尤其是2021年，从比例上来讲，已经达到了私募股权投资行业的23%左右，投资金额到1700亿美金，这是很高的数量级。今后，产业资本将会持续保持在投资界扮演重要角色的地位。

中国私募股权投资行业也在发生一些转变。我是2007年加入私募股权投资行业，当时还是很年轻，现在已经入行15年了，经常被称为“投资界的老兵”，脸上一脸胡子也是验证。我也有资格给大家简单回顾一下中国私募股权行业的演变了。

从2000年左右，VC、PE的模式引入中国，更多借鉴美国一些成功的模式，那时候投资叫Copy to China，将美国成功的商业模式和技术在中国做复制。美元基金是一个主导的投资币种，大家追求财务回报，业态相对简单。在2010年左右，行业发生了一些比较大的变化。中国自己的资本市场不断完善，人民币大举入局，基本上，美元和人民币双币并重；同时，有很多本土的商业模式、本土好的公司产生，变成非常大体量的公司。投资人也更加多元化，除了追求财务回报的投资人，也有一些企业进入到LP群体。他们在投资基金的时候，更多希望能够发现新的技术，甚至为企业并购产生一些项目源，企业标的公司在募资的时候诉求也会更全面一些。

最近几年，行业又在演变，首先，行业资金的来源的不确定性变得很高。原来的主力来源，即来自美国的美元，是不是还能够持续投资到中国的经济发展当中？很多人有一个问号。有好的美元基金，还会积极参与到中国的经济发展。但是，人民币越来越成为中国投资的主力，尤其地方政府的资金来源，比如王总刚才分享长江产业投资基金，也是我们一期人民币基金重要的投资人，我们也有很深度的合作。我们的二期跟合肥建投有非常深度的合作。

地方政府进入到私募股权行业的时候，除了财务回报，当然也有很多招商引资的诉求。作为GP管理人，管理这样资金的时候，就要承担这样的责任。我想从企业的标的来讲，好的公司现在不愁募资，都能募到钱，即便今年投资节奏放缓的大势前提下，好的公司还会有估值的提升。从企业的诉求来看，企业挑投资人有更多的标准，除了资金、品牌提升、企业战略，还有更多元的诉求。以产业资本为例，像蔚来资本这样产业资本投入的时候，可能从客户资源的嫁接来考虑。很多类型的管理人，从他们的维度上，更丰富地为这些标的企业带来价值。我们这个行业也越来越内卷，也在不断要求基金管理人提升自己的能力。

蔚来资本所投资的行业，包括这两天论坛所谈到的行业，都是非常符合中国现在发展的方向的。二十大报告明确指出，高质量发展，尤其在一些行业当中要成为制造强国、交通强国、数字强国等等。我们所做的新能源汽车行业，是符合国家的战略方向的。

下面跟大家分享蔚来资本在8月份发布的一个行业白皮书，先展望行业，以终为始看行业下的终局会是什么样，再回来看蔚来资本应该在哪些领域做布局。这个白皮书围绕着几个底层思考：1、以终为始，在5—10年段的终局；2、创新驱动非常重要，现在新技术的创新在深刻改造汽车和能源这两个非常大的行业，也包括很多其它行业。专注于投资技术以及商业模式的创新，也是我们这个报告里面非常重要的思考；3、光有创新不够，还要有价值的创造，我们也会关注创新带来真正为消费者，或者工业客户所带来的价值在哪儿；4、产业聚焦，聚焦汽车和能源这两个我们所关注的产业。

我们的投资底层逻辑，是万物皆电动化。未来，交通工具的电动化比例将是非常高的，乘用车90%应该是智能电动汽车，公开我们讲90%，其实我们内心的相信可能会更高。在这样一个前提下，会带来一些变化。比如，如果所有的车辆变成纯电动，它所储的能量，电动汽车所存的能量，将很大。中国现在有3亿辆乘用车，电池都充满电，可能达到给中国供一天的电能使用的规模。反过来，意味着中国一天的发电量，若要给电动汽车充电，粗略算一个数据，是很大的，对能源行业的影响是非常大的，对交通体系的充换电网络的建设，影响也很大。同时，电动汽车也是一个很好的储能工具，跟电网连接起来，能够随着可再生能源的发展，完成储能功能。由于电动汽车的推广，把电池的成本大幅降低，这样也让化学储能、锂电储能能够得到更广泛的应用。同时，可再生能源现在也在积极推广，现在太阳能、风能加在一起的规模，在中国能源所占的比例不到10%，太阳能不到3%。这个比例，在将来若干年都会有长足的进步，但是需要储能匹配。这个若跟电动汽车结合，也是非常良性的循环。

这是左边所思考的闭环。右边这个闭环，围绕着车，这也是我们的老本行。电动汽车这个平台，是最适合做自动驾驶的，这两天大家也讲了很多围绕自动驾驶的话题。在电动汽车上做自动驾驶，用户的体验会更好，因为电动汽车反应更快，也更适合去装载数字化平台。同时，电动汽车呈现其它智能化功能，也非常合适。比如大家对于现在的车，需求更大的空间，电动汽车就会提供更大的内部空间。像蔚来汽车，这方面的体验在不断突破，比如ET7 7.1.4的音响，23个喇叭。其音响的效果，可能比很多客厅都要好，甚至比电影院看电影的效果还好。

跟大家分享一个小的插曲。蔚来在蔚来生活New Life里面卖了一个小产品——麦克风。为了看看谁愿意在车里唱歌买一个麦克风，当时我们做了一个小的尝试，所以，以这种心态去发布这么一个产品，没想到很快就卖断货了。我们发现，麦霸很多，而且一定要拿着麦克风在车里唱，才觉得效果好。这是智能座舱一个小小的插曲，我想现在我们对智能座舱的想象才刚刚开始，它以后会变成家和办公室的延伸，我们在车里面的时间，可能也会变得更长。

关于对“2030年万物皆电动化”这个时间周期的预测，乘用车方面，我们认为90%会是纯电动汽车，商用车方面，现在加速它的电动化过程，工程机械也在加速，除了飞机。飞机对能量密度要求比较高，它的电动化速度可能会慢一些。我们认为其它的交通工具都会快速地电动化。

我们的预测，也在被现在的一些市场数据所验证。比如中国新能源汽车渗透率现在已经到了30%，两年前还是6%，去年16%，今年已经到了30%，它的渗透率在飞速提升。因为消费者没有理由不买智能电动汽车，它是一个单向转化，一旦买了这个产品就不会再回头开燃油车。另外，中国又是世界第一大新能源电动汽车市场，不再赘述。

中美博弈，导致产业链开始离开中国。但是，特斯拉的产业链非但没有离开，反而更加聚焦在中国。2019年特斯拉30%的零部件来自于中国，2021年的比例变得非常高。汽车行业产业链很长又很复杂，中国又有很好的基础，产业链想真正离开中国是很难的。

刚才讲到在商用车的场景下，技术的成熟度在不断提高，同时减碳压力也很大。我们认为商用车也是电动化不可忽视的一个趋势，而且应该会加速。

讲到自动驾驶，分不同的级别，一二级的辅助驾驶现在渗透率很高，到40%以上。三级自动驾驶，是有本质变化的。我们看L3的自动驾驶，以蔚来汽车为代表的车企已经在预埋L3级别的硬件，随着数据的搜集和软件功能不断提升，会开放这样的功能。L3离我们也不远了，我认为2025年就会有10%的渗透率。后续，当达到一个临界点的时候，它的增速会非常之快。

还有其它的应用场景，除了乘用车以外，在运营车辆的场景上面，它的体量也是不可忽视的，我们也用右边的图给大家画了一些其它的应用场景。

说到智能座舱，我个人非常关注这个领域。虽然对于五年后的车，我们很难去想象智能座舱内部的构成到底是什么样，可能非常不一样。但是我们知道它的某些零部件一定会有销量，比如AR/VR眼镜，它天然就适合在车这样一个相对封闭的环境下去使用，能带来很好的用户体验。同时，还有其它的一些零部件，比如天幕，能改变透光度，保护更多的隐私，再比如人机交互等很多这样的功能。智能座舱的发布，也会引发对芯片投资，即对智能座舱高算力的芯片、传感器等等在这方面的投资。

说到半导体，汽车这个行业对半导体的使用单车货值成倍数增长。我们类比一下功能手机，从早期的功能到成熟的智能手机，对半导体的货值增长是18倍，电动汽车也在发生类似的趋势。比如传统的燃油车买半导体的零部件，大概就花两三百美金，但是，像蔚来这样的高端智能电动汽车，所买的半导体零部件已经到了几千美金。这个货值的提升，将会让汽车这个行业，变成半导体行业的最大下游市场。现在投资半导体，大家都关注在车上的应用。我们作为一个产业资本在投半导体的时候，也是关注于这些企业在车上的应用场景，甚至主动去告诉企业一些车企的规划，保证它所做出来的产品有客户、有销量。

关于智能制造，汽车是制造业皇冠上的明珠，很多先进的方案都在汽车行业应用。通过智能制造，可以在不同维度上帮助汽车行业取得更高的效率、更低于的成本。智能制造机器人，包括软件服务等等各方面的技术创新，也是下一步很重要的投资重点。

提到电动汽车，就要提到补能。很多人买电动汽车，担心是不是能快速地充能补能，给大家算一笔账，1度电现在1块钱，换电成本没有什么增加，这还不包括算换电对于电池更多里程的应用导致电池的摊销有更多的成本优势，这跟充电基本是一个类似的水平。但是时间上看，换电比充电更快。氢也是一个很重要的，值得关注的领域，但是目前氢的成本还是比较高的。

说到换电，换电站未来的若干年将会有飞速增长，现在才3000座换电站，2025年到14000座左右，2030年有更长久的发展，换电的基础设施是非常有意思的投资领域。

换电跟电池的资产运营，是连接在一起的。蔚来首推资产运营公司电池银行公司，减低消费者的初始购买成本，通过每月付租金的形式来去使用这个电池。刚开始推广这个业务模式的时候，很多人会说，电池公司怎么赚钱？它能不能可持续？后来发现，数据跑出来以后，这个资产的不良率非常低，没有消费者为了骗一块电池去买车。只要买车就会为这个电池付租金，是非常优质的资产。其实这个资产的体量很大，如果一个车上面有几万块钱的电池，三亿辆车的存量都变成电动汽车，这就十几万亿的资产规模。这个资产是绝对不容忽视的，怎么把这个资产运营好，将会带来很多的商机。

锂电池的成本也在大幅降低，过去几年，尤其最近，由于大家没有预期到电动汽车的发展这么快，导致碳酸锂上游的原材料成本上升。长期来看，成本会回归理性，锂电池的成本会继续下降，让电动汽车走入千家万户，变得更可行。

锂电池行业已经产生了巨无霸，像宁德时代等等这样的一些巨头公司，但是，以后它的发展还有很多空间。我们看2030年这个数据，把锂电池打开，里面不同的成分，譬如正极材料，有接近万亿的市场规模，哪怕里面比较小比例的，像粘接剂，也有500亿左右的市场规模。这个行业，甚至一些渐进式的创新，都值得投资。因为有规模在，会产生大体量的公司。

关于电化学储能跟锂电池结合方面，2021年锂电池整体的销量动力电池只有371GWh，实际是很大的行业，2030年这个数字可能变成3000GWh，储能的出货量，也会迅速追赶动力电池的出货量。在储能领域，锂电池也是非常重要的一种形式。

后面的内容，以为时间关系，就不去展开讲了。跟能源结合，能源产业也在发生翻天覆地的变化。大家关注储能，关注可再生能源的发展，也是未来资本的投资重点。我们在过去几年管理了150亿人民币，投了60余家公司，双币并重。同时有一张图，我们的投资组合，纵轴去看是汽车、物流、能源这些大的行业，横轴是所关注的技术创新数字化与低碳化，当两个维度相遇的时候，就能够明确地标示出很重要的投资热点。投资热点里面，有些领域已经做了很充分的布局，也有很多领域是空白的，希望在将来的几年把这张图能够填满，投到优质的公司。

蔚来资本的愿景和使命，是希望通过投资创新去暂缓甚至扭转环境恶化的趋势，延续人类的进步。我们也希望通过自己的投资，能够带更好的企业到合肥落地，助力合肥成为新能源之都。也希望跟我们百人会有更多的合作，帮助更多的企业能快速地发展。

谢谢大家！

（注：本文根据现场速记整理，未经演讲嘉宾审阅）