自主车企如何寻找出路

日前，华晨中国(01114.HK)发布公告称，公司控股股东华晨汽车集团控股有限公司（下称华晨控股）于2020年5月22日向辽宁省交通建设投资集团出售了2亿股普通股，约占该公司已发行股本总数的3.96%。

华晨汽车的困局

华晨中国的公告中给出了买方公司进行投资的理由，是为了拓展发展空间、打通上下游产业链而进行的合作。但对华晨汽车而言，当前引入新的战略投资人，原因为何呢？

图片来源：华晨集团官网

盖世汽车研究院分析师认为，华晨汽车目前应该比较缺钱，不得不通过交易股权等方法对外融资，缓解经营压力。盖世汽车从企查查网获得的消息也基本印证了华晨汽车缺钱的现实，从4月14日至5月28日，一个半月左右的时间里，华晨控股先后13次“登上”被执行人名单，涉及金额超过7000多万。

不仅成了“被执行人”，华晨系的多只债券近期也出现了比较大的波动。资料显示，华晨控股目前的存续债券共计16只，总规模为185.73亿元。从证券机构发布的信息看，一段时间以来华晨控股的债券价格异动频繁，其中多只债券的中证隐含违约率（债券价格的隐含违约率，是指通过债券价格信息推导出来的单个债券在一个付息周期内的边际违约概率，反映的是市场对某只债券违约风险的预期）更是接连出现高风险预警。显然，资本市场已经对华晨汽车的经营状况提出了质疑。

华晨汽车为何陷入困局？

因为有华晨宝马这个“利润奶牛”，华晨不是不应该缺钱吗？以2019年为例，华晨中国公布的财报显示，2019年华晨中国应收净利润在2018年盈利58.21亿元的基础上更进一步达到67.62亿元，同比增长16.18%。

不过，一份华丽的财务报表与实际经营情况肯定是无法直接划等号的。还是看上市公司华晨中国2019年的财报，华晨宝马贡献的实际利润高达76.26亿元，也就是说，2019年华晨中国自身的经营状况是亏损了10亿元左右。

图片来源：华晨集团官网

盖世汽车整理的销量数据显示，最近十数年，华晨汽车的市场表现大体呈现出抛物线的轨迹。销量巅峰出现在2013年，全年销量唯一一次超过了20万辆。再经历了2014至2015年的短暂波动之后，华晨汽车的销量基本就处于逐年递减的状态，到了2019年年度销量已经不足5万辆。

原因有很多，但归根结底还是因为傍上宝马这个“大款”后，华晨汽车基本舍弃了自主研发的念头。华晨汽车原董事长祁玉民在接受采访时曾形容过自己心目中的好产品：“它的底盘是保时捷调校的，它的内外饰是意大利搞的，它的发动机是和宝马合作的，三大资源一整合，是不是一个好车就出来了”。

一直以来，华晨也基本是按照祁玉民的“好车理念”在造车，每推出一款新车型都会打着与宝马技术共享的旗号。有业内人士告诉盖世汽车，这些年，华晨汽车的策略其实很简单，首先推出“高性价比”（最大的特色就是价格不高）的产品，再通过大规模的市场推广宣传华晨和宝马合作多年的“革命友谊”，以达到印证华晨新车是合资反哺自主的成果，给大家留下华晨新车是在宝马技术基础上吸收、消化、再创新的印象。靠着这个逻辑，华晨汽车旗下产品确实有过高光时刻，也让华晨汽车成为中国车企“市场换技术”发展逻辑下的典型代表。但因为没有自主研发能力，产品可靠性欠佳，华晨每款车型的高光时刻都是昙花一现。即便是在市场“爆发”的哪几年，华晨汽车新车型的发展轨迹也是高度一致，基本都是上市初期表现尚可，但一段时间之后，销量就会暴跌。

随着市场竞争不断加剧，华晨汽车缺失自主研发能力的弊病不断被放大，在近几年主流自主品牌不断寻求突破的阶段，华晨汽车却越来越边缘化。

时不我待 是要放手一搏了

当然，只要有合资公司华晨宝马的“输血”，就能一直遮挡住华晨集团自主业务经营情况不断恶化的实际情况。真正让华晨汽车陷入经营危机的是2018年的一次具有“划时代”意义的事件。

随着政策方面放开合资股比限制（此前，汽车合资公司中，中方所占股份比例不得低于50%），华晨宝马成为了第一个“吃螃蟹的人”。2018年在华晨宝马成立15周年的庆祝会上，传闻已久的华晨宝马股权变更达成了协议，随后华晨集团股东特别大会正式批准出售华晨宝马25%的股权给宝马汽车。按照计划，双方将在2022年完成股权交割，股权变更后，宝马汽车在华晨宝马的持股比例将达到75%，换言之，未来华晨宝马输送给华晨的利润将直接减半。

这里大家可能会有个疑问，华晨宝马是华晨集团的“钱袋子”，华晨方面为何会同意出让股权呢？盖世汽车研究院分析师对此表示，华晨宝马的股比变化是必然结果。一方面是政策支持合资股比放开；另一方面，多年合资的过程中，宝马一直牢牢抓住了合资公司的话语权和主导权，华晨更多地是在这一过程中学习宝马的技术和经验。在双方实力和贡献度不均衡地状态下，提前变更股比还能为华晨赢得更多资源。比如说，宝马拿出的交换条件中，290亿元的交易款项之外，华晨宝马的合资协议也被延长到了2040年，当地政府对这样的结果肯定是乐见其成的。

问题是，华晨宝马股权变更后，对华晨汽车可不是好消息。有业内人士在华晨宝马股权变更消息刚刚得到官方确认的时候曾表示，华晨必须利用4年的“窗口期”提升自主研发能力，打造出富有竞争力的自主品牌并逐步实现盈利，才能在未来日益严酷的生存环境中“活下去”。

不过，两年时间过去了，华晨汽车自主业务没有丝毫要爆发的前兆。更致命的是，在2019年4月1日，掌舵华晨13年的前董事长祁玉民宣布退休。换帅后，新掌舵人——阎秉哲相当低调，导致的结果就是华晨汽车的行业关注度越来越低，这家企业的相关消息也越来越少。这对一家正在被市场边缘化的企业而言，绝非好事。