宇通客车：双引擎驱动业绩高增长

事件：

宇通客车近日公布配股预案，公司拟以2010年12月31日公司总股本519，891，723股为基数，向全体股东每10股配售3股，计划募集资金约25亿元，用于节能与新能源客车的产能建设。

研究结论：

看好公司配股项目的市场前景。近年来，国家出台力度很大的补贴政策，在全国二十多个城市示范推广节能与新能源客车。经过近两年来的运行，中国的节能与新能源客车市场快速成长。特别是新能源客车，市场规模快速膨胀。2009年，新能源客车在中国的销售规模大约在3000辆左右，预计2010年销量将超过10000辆。新能源客车市场快速成长的同时，产品的成熟度也在不断提高。良好的经济性、不断提高的产品质量、良好的环境效益，驱动客车用户，特别是公交车用户，对新能源客车产品的接受度不断提高，市场需求的规模不断扩大。在国家补贴政策的支持下，节能与新能源客车产品市场正进入快速增长阶段。

公司的节能与新能源客车业务将进入快速发展阶段。如果公司本次配股项目能顺利实施，将提升公司的节能与新能源客车产品的产能，使公司有能力抓住节能与新能源客车市场快速成长的历史机遇，显著增厚公司的盈利水平。另外，对于公司而言，由于掌握新能源客车产品的电机控制技术和整车控制技术，公司的新能源客车产品的盈利水平有望显著高于现有的传统内燃机客车产品的盈利水平，为公司盈利的内涵式增长提供有力保障。

传统内燃机客车产品的产能瓶颈问题有望得到进一步的缓解。无论是传统内燃机客车产品，还是新能源客车产品，底盘制造、车身焊接、车身涂装等关键工艺都是相同的。我们认为，如果配股项目顺利实施，则公司传统内燃机客车产品的产能高度紧张的局面也有望得到显著缓解，有利于公司抓住传统内燃机客车市场新一轮的景气周期的市场机遇。

公司的行业龙头地位有望得到进一步加强。公司的生产工艺和技术水平，代表了国内最先进的大中型客车制造工艺和技术水平。客车行业的下游客户出于对运输安全和运行经济性的考量，正在不断将产品技术和制造工艺落后的小企业的产品剔除供应商清单，车辆更行需求和新增需求开始不断向以宇通为代表的龙头客车企业集中。在这样的行业背景下，龙头企业之间的竞争，开始演变成产能的竞争。如果配股项目顺利实施，则公司有产能基础抓住这一历史机遇，进一步巩固公司的行业龙头的地位。

投资评级。我们看好公司的配股项目的市场前景，认为配股项目顺利实施后将对公司的盈利增长产生非常积极的驱动作用。继续维持对公司“买入”的投资评级，给予公司2011年15倍市盈率，6个月目标价33.75元。

风险因素。1)宏观经济景气程度大幅下滑，客运市场需求低迷；2)公司配股项目实施进度低于预期。