摩根大通维持对特斯拉“减持”评级

2026 年年初至今，特斯拉股价已累计下跌约 20%，而摩根大通认为其跌势远未结束。该行分析师瑞安・布林克曼本周重申对特斯拉的减持评级，并维持 145 美元的目标价 —— 这意味着相较特斯拉当前股价，还有约 60% 的下跌空间。

这份研报发布的几天前，特斯拉刚刚披露一季度交付量不及预期，且出现了公司史上单季度最大规模的库存积压。

特斯拉公布 2026 年一季度交付量为 358,023 辆，产量则为 408,386 辆。二者 50,363 辆的缺口，是特斯拉有史以来单季度产量与交付量的最大差值，释放出极为明显的库存预警信号。

此次交付量较彭博市场一致预期的 372,000 辆低 4%，较摩根大通自身预估的 385,000 辆低 7%。

布林克曼将特斯拉一季度每股收益（EPS）预期从 0.43 美元下调至 0.30 美元，低于彭博 0.38 美元的市场一致预期；同时将 2026 年全年 EPS 预期从 2.00 美元下调至 1.80 美元，同样低于华尔街 1.95 美元的普遍预期。

145 美元的目标价已是布林克曼数月来的一贯判断，他也成为当前华尔街最看空特斯拉的分析师之一。以特斯拉目前约 360 美元的股价计算，该目标价意味着股价还有约 60% 的下跌空间。

布林克曼的看空逻辑基于多重压力叠加：特朗普政府让 7500 美元联邦电动车税收抵免政策到期，抽走了特斯拉最盈利市场的核心需求支撑；中国车企的持续竞争，不断挤压特斯拉曾主导的全球市场；用布林克曼的话说，埃隆・马斯克的政治活动对品牌造成的损害虽难以量化，但影响真实存在。

一个核心原因在于，市场终于意识到，特斯拉永远无法成长为统治整个汽车行业的巨头。

市场曾普遍认为特斯拉会像亚马逊主宰电商一样称霸汽车行业，它拥有先发优势与激进的扩张战略，但如今这种可能性正变得越来越小。特斯拉已多年未推出全新走量车型，市场份额陷入停滞甚至萎缩，其技术领先优势也似乎不复存在。

一年多来，我们持续追踪特斯拉在欧洲的品牌认可度下滑，以及比亚迪在中国市场对其加速挤压的态势。而一季度的业绩表现，正是这些趋势最终反映在财报上的结果。

还有一个摩根大通研报并未完全提及的关键细节：特斯拉 3 月的实际销售表现其实相当不错，尤其在欧洲和部分亚洲地区。这波反弹部分与油价再度飙升相关，而历史上油价走高向来对整体电动车需求、尤其是特斯拉需求形成利好。因此特斯拉的基本面并非直线崩塌，部分区域的车型销量仍在增长。

更反常且前所未见的是，特斯拉股价如今与油价走势呈负相关。油价上涨过去对特斯拉股价无疑是重大利好，而现在，即便核心汽车业务迎来销售利好，股价也几乎毫无反应，反而开始围绕自动驾驶出租车概念、擎天柱机器人演示，以及马斯克当日的社交平台言论波动。

看起来，特斯拉股东与马斯克终于得到了他们想要的结果：特斯拉作为一家车企的身份已不再重要。可问题在于，汽车业务是特斯拉唯一真正能创造现金流的板块。摩根大通的判断本质上是在戳破这一假象。当股价估值完全靠题材故事支撑时，一季度交付量不及预期与创纪录的库存积压本应无关紧要 —— 但现实显然并非如此，股价年内已跌 20%，看空声音也愈发响亮。