新能源IPO，谁能打破“小理”发行市值天花板？

看到蔚来、小鹏和理想IPO后的市值，国内新能源汽车品牌都蠢蠢欲动了，从新势力到传统新品牌几乎都定下了IPO目标。但直到两年后的今天，新能源整车股才迎来新人——零跑汽车。

目前，新能源品牌发行价和盘前市值的“天花板”是由小鹏和理想保持。两家品牌赴美上市时，正赶上新能源汽车整体形势大好，加上销量已有起色，吃到了先行者红利。发行价、盘前市值的定价超预期，开盘后更是一路上扬。

而零跑，似乎赶上了股市的低迷期，上市首日就破发，不到半个月股价就一路从48港元/股跌至如今的19.7港元/股，市值腰斩过半。或许一段时间内，零跑可能将成为新能源品牌IPO研究的参考案例了。

零跑创始人朱江明将此归咎为零跑上市时机不恰当，“因为全球形势动荡，处在下行通道。”但在业内人士看来，应还与新能源IPO窗口期收窄、品牌影响力、受众定位等因素相关。相较小鹏和理想一直被视为新势力第一梯队，是资本市场“宠儿”，零跑是后来者，且以10万左右的中低端市场为主。

目前来看，零跑的市值暂时是超不过“蔚小理”了。零跑之后，还有众多新能源品牌计划IPO。或许在恰当的时机，会有品牌成为新能源品牌IPO发行市值新“天花板”。

排队IPO中

以零跑登陆港股为始，新能源品牌或将再迎IPO热潮。新势力中，有威马、合众等，传统新品牌中，有埃安、阿维塔、极氪、智己、岚图等。

零跑今年3月中旬向港交所提交上市申请书，8月获证监会批准，通过港交所上市聆讯，在9月29日正式登陆港股。零跑发行定价是48港元/股（约合人民币43.5元/股，是其48港元-62港元下限定价），盘前市值约合人民币575亿元，超过蔚来。

图片来源：零跑汽车

在零跑后，威马于6月初也递交了港股IPO申请。原本，威马是有机会成为第四家上市的新势力品牌，2020年时曾冲击过科创板，但由于A股审核趋严，随后放弃。如今转战港股，被后来者零跑超越。

目前，威马累计融资已超350亿元，高于IPO前的“蔚小理”任意一家。威马在招股书中说到，估值超过70亿美元（约合人民币502亿元）。不过，从零跑提交申请到上市所需的时间来看，投资人士分析，威马今年内IPO几率不大。看着被悲观情绪包裹住的股市，零跑腰斩的股价，威马应该庆幸不是今年IPO。

威马外，合众汽车（哪吒汽车运营主体）IPO计划也在进行中（目前估值超过250亿元，瞄准的也是港股）。

相较新势力，传统新品牌的IPO进程也在加快。最为明显的变化就是，数个传统新品牌启动了对外融资计划。引入外部资本既可扩大资金链，提高估值，也是为上市作准备。盖世汽车还从投行人士了解到，一般从流动性和公司治理角度来说，引入外部股东分散股权较为合理。

图片来源：广州产权交易所官网截图

如广汽埃安8月发起A轮引战增资，本次融资将稀释约15%的股份，计划融资150亿元，融资后估值预计超1000亿元，远超一众新能源汽车品牌。

同一时间，智己汽车、阿维塔、岚图汽车也加入融资队伍。其中，智己汽车宣布融资完成后的估值约为300亿元，阿维塔则接近百亿元。至于岚图汽车，首次对外融资的规模以及估值等细节，仍尚未确定。最新的消息是，东风汽车集团正考虑为岚图汽车筹集约50亿元的新资金。

传统新品牌的IPO队伍还在不断扩大，长城的沙龙智行从一开始也确定上市计划。作为首个以实现氢能乘用车量产落地为目标的沙龙品牌，或许能让资本市场看出“新意”，从而吸引融资，斩获高估值。

在上述新能源汽车品牌中，不出意外，威马或将是下一家上市的新能源车企，也是第五家上市的新势力。至于威马之后，谁将“接棒”，似乎还要看时机。毕竟，如今的股市环境，首日破发、市值腰斩的零跑，让计划IPO的新能源车企更谨慎了。

IPO窗口期在收窄

然而，新能源汽车品牌融资和IPO的速度又必须加快。在投行人士看来，新能源汽车投资风口正在过去，IPO窗口期在收窄。

图片来源：蔚来汽车

俗话说赶早不赶晚，如果没有过硬品牌力、产品力等因素支撑，越晚上市的新能源汽车品牌或许更难获得资本市场青睐，最终很可能会因为资金断裂而等不到“成功的明天”。但另一方面，又需要抓住恰当的上市时机，避免被整体低迷情绪波及。

除零跑外，蔚来也是非恰当时机上市的典型。蔚来2018年赴美上市时，销量潜力尚未被市场认证，又遇上新能源汽车整体大环境不好，以及资本市场“寒冬”。结果可想而知，蔚来当时发行价仅6.26美元/股（约合人民币44.9元/股），接近6.25美元的下限定价，开盘市值64.1亿美元（约合人民币460亿元）。

再看真正吃到螃蟹小鹏和理想，2020年赴美上市时，赶上新能源汽车整体景气度高昂，加上两家品牌发布了有竞争力的产品（分别是小鹏P7和理想ONE），销量也呈现倍速增长。在多个利好因素加持下，资本市场对小鹏和理想给予了高估值。理想汽车美股发行价11.5美元/股（约合人民币82.55元/股），盘前市值达97亿美元（约合人民币696亿元）。小鹏汽车美股发行价为15美元/股（约合人民币107.6元/股），盘前市值108亿美元（约合人民币775.3亿元）。

两家品牌的发行价均高于此前公告的发行上限定价，而且上市首日就迎来大涨。小鹏汽车当日涨幅高达40%，市值涨至150亿美元。理想同样如此，盘内一度暴涨50%，市值超140亿美元。

图片来源：小鹏汽车

只是，这样的“天时地利人和”极为短暂。今年受疫情反复、地缘政治冲突、俄乌冲突持续升级等因素影响，多家国际组织和机构预测明年将进入经济衰退期，悲观情绪迅速点燃全球股市。近段时间，港股恒生指数持续下跌，目前为16496点，为一年内新低。

可想而知此时上市的零跑，没有得到资本市场“待见”。加上自身产品定位是10万左右的中低端新能源汽车市场，利润空间薄弱，品牌影响力和市场地位不如“小理”，也在一定程度影响了资本市场估值。所以，零跑首日收盘价仅为30.3港元/股，跌幅达36.88%。

或许，也与资本市场变“聪明”了有关。如今，只“讲好故事”很难再“忽悠”到投资机构了。而几年前，“PPT造车”在初期也是有可能融到大笔资金的。

谁能打破“天花板”？

后续IPO的新能源品牌，主要集中于传统新品牌。从“股东+销量+营销”综合分析，上述投行人士表示，“我们较为看好埃安、极氪和阿维塔”。他认为，三家品牌背后有大股东背书，也有流量，产品交付量较有保证。

埃安背靠广汽集团，后者内部资源有明显向埃安倾斜的迹象。如将埃安从广汽乘用车拆分出来；主导混改，引入战略增资；打算建设的自主电池公司，由埃安控股（持有51%股权，广汽乘用车持股40%）等。

图片来源：埃安品牌

经过数年的培育，埃安成为除比亚迪外，在新能源汽车市场表现最好的传统新品牌之一。最新数据显示，埃安9月单月销量破3万辆，前三季度累计销量达到18万辆，并保持了倍速增长态势。在大众市场积累了大量基盘用户后，埃安日前向高端市场发起冲击，换了新标，发布了高端品牌Hyper（昊铂）。

极氪是吉利2020年成立的高端新能源汽车品牌。据吉利介绍，该品牌历经七年时间筹备，被寄予厚望（吉利此前发布或合作的数个新能源品牌当时发展并不明朗，极氪被业内认为是“翻身”的关键），成立后由吉利控股集团总裁安聪慧亲自坐镇。极氪品牌使用吉利最新架构SEA浩瀚平台打造（该架构投资超200亿元）。

当前，极氪品牌销量持续上涨。首款车型极氪001累计销量达到4.5万辆，其中9月交付已升至8千余辆。第二款车型极氪009预计于明年一季度量产交付，将首搭宁德时代麒麟电池。

图片来源：宁德时代

另一品牌阿维塔虽然要到今年12月底才实现交付，但有长安、华为和宁德时代（长安的整车制造工艺，华为的智能驾驶解决方案，宁德时代的电池技术）三大股东背书，加上首款车型阿维塔11订单超过2万辆，被认为有“市场潜力”。

而且三大品牌从成立之初就持续“预热”，在“品牌包装”上下足了功夫，营造出了一种“我很强”的竞争氛围。上述投行人士表示，品牌“包装”也是资本市场判断估值的因素之一，“虽然可能翻车，但总比没有流量强”。

那么，埃安、极氪和阿维塔或其他品牌上市后的发行市值，谁能超过小鹏和理想呢？